進(jìn)入這個(gè)行業(yè)就常常聽說(shuō)那些叱咤風(fēng)云的大佬們都是在大拐點(diǎn)時(shí)踩對(duì)了，然而大的拐點(diǎn)不會(huì)是像下午12點(diǎn)的鐘聲風(fēng)風(fēng)光光地如約而至，否則沒有踩對(duì)時(shí)點(diǎn)都只是個(gè)人努力的問題，而不是個(gè)人潛力問題。

回到目前我們所面對(duì)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，大多數(shù)人認(rèn)為低利率不可能沒有底線，如果到達(dá)了邊界，人們不得不為虛幻的好日子買單的時(shí)候，就應(yīng)驗(yàn)了周期只能平滑而不可能回避。背后的核心論據(jù)是全球老齡化背景下，勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高需要技術(shù)的根本性革新，我們大膽假設(shè)這種革新性的技術(shù)是空間技術(shù)，那么在空間技術(shù)運(yùn)用到生活中之前，恐怕還應(yīng)該看到基于現(xiàn)有技術(shù)設(shè)想下的工業(yè)4.0時(shí)代的到來(lái)，這個(gè)判斷的理由是無(wú)法想象人類生活的世界是一個(gè)極度割裂的社會(huì)，尤其從最近英國(guó)脫歐公投與美國(guó)大選的結(jié)果反思精英階層絕不是人類歷史進(jìn)程的刻度，它應(yīng)當(dāng)是由全社會(huì)平均水平代表?；谶@個(gè)認(rèn)識(shí)，未來(lái)對(duì)于新技術(shù)的戈多式等待就沒有必要，更值得期待的是互聯(lián)技術(shù)在社會(huì)階層和社會(huì)生活縱橫兩個(gè)緯度上的滲透。

也就是說(shuō)，大家所等待的大拐點(diǎn)我們認(rèn)為不是過去意義上的大（技術(shù)）拐點(diǎn)，而是技術(shù)應(yīng)用逐步深化的過程，它是平緩的而不是激烈的，這個(gè)拐點(diǎn)同時(shí)可以解決前面指出的人口老齡化的矛盾。工業(yè)4.0對(duì)現(xiàn)代工人最大的沖擊就是失業(yè)，這正好彌補(bǔ)人口數(shù)量的增長(zhǎng)停滯，同時(shí)工業(yè)4.0如果真的到來(lái)將會(huì)完全重塑日常的生活，這就是技術(shù)在橫向上的滲透過程。過去5年我們?cè)谡▌?dòng)的環(huán)境下生存，對(duì)數(shù)據(jù)改善小心求證謹(jǐn)慎行動(dòng)，但是若要徹底擁抱新周期，正常人恐怕都要求看得到經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)的路徑，那么我們就從PMI數(shù)據(jù)展開一點(diǎn)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的設(shè)想。

10 月中采制造業(yè)PMI 指數(shù)從上月的50.4%躍升至51.2%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的50.3%，為2014 年7月以來(lái)很高。10月制造業(yè)PMI走高很大程度上受大宗商品價(jià)格快速上漲帶動(dòng)，這一點(diǎn)從制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的所有價(jià)格相關(guān)指標(biāo)可以看出來(lái)，均出現(xiàn)明顯改善，尤其是制造業(yè)原材料價(jià)格。制造業(yè)分項(xiàng)除了新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)外，大部分分項(xiàng)指標(biāo)在10月均有所上升，其中購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和新訂單指數(shù)兩項(xiàng)上升幅度最大。服務(wù)業(yè)中投入品價(jià)格、銷售價(jià)格、新出口訂單以及就業(yè)都有所好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)差的指標(biāo)有新訂單、存貨和預(yù)期。

環(huán)比來(lái)看，制造業(yè)PMI環(huán)比變化14、15年年內(nèi)波動(dòng)趨勢(shì)相當(dāng)，但與05年以來(lái)環(huán)比變化的均值相背離，尤其是9、10月份，有觀點(diǎn)認(rèn)為9月可能受G20杭州峰會(huì)影響，但這個(gè)影響理應(yīng)從8月就開始顯現(xiàn)，因?yàn)楣ぷ魅沼绊懸呀?jīng)在季調(diào)后消除，峰會(huì)自8月末就已經(jīng)開始對(duì)周邊的生產(chǎn)造成影響，但是我們確看到8月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)期較7月大幅跳升，9月也只是小幅轉(zhuǎn)差，可見事件性的沖擊不是主要原因。服務(wù)業(yè)由于是中小企業(yè)，財(cái)新PMI近期一直很強(qiáng)勁，但無(wú)論是中采還是財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)都比較晚近，有統(tǒng)計(jì)開始的均值中采是56，財(cái)新53，也就是說(shuō)雖然服務(wù)業(yè)PMI值高，但景氣改善程度可能和制造業(yè)相當(dāng)。

基建托底，窄幅波動(dòng)與工業(yè)企業(yè)的庫(kù)存波動(dòng)反差明顯

PMI 本來(lái)應(yīng)該和一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一樣是有波動(dòng)的，因?yàn)槌鲎詮臉I(yè)者問卷調(diào)研，如果有季節(jié)性或者意外的shock，他們應(yīng)當(dāng)能捕捉到，然而我們的PMI和GDP一樣從12年后就開始區(qū)間窄幅的波動(dòng)，這與工業(yè)企業(yè)的庫(kù)存波動(dòng)形成反差。04-07年P(guān)MI趨勢(shì)與工業(yè)企業(yè)庫(kù)存變化趨勢(shì)還保持一致，現(xiàn)在PMI則與CPI的趨勢(shì)更相近，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存與兩者趨勢(shì)相反，背后的成因可能是基建托底下的經(jīng)濟(jì)，政府積極的財(cái)政和貨幣政策主要受通貨膨脹的壓力制約， PMI 走強(qiáng)，通脹上行，預(yù)期政策階段性收緊，工業(yè)企業(yè)去庫(kù)存；相反PMI 走弱，通脹回落，政策空間較大，工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存。2012年中以后，我們已經(jīng)很少能看到CPI超過3了，這可能代表了政策這個(gè)時(shí)候不希望經(jīng)濟(jì)大開大合，因?yàn)镃PI持續(xù)上行，并不意味著經(jīng)濟(jì)有很大反彈動(dòng)力，然而嚴(yán)厲的緊縮政策卻會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)有十分顯著的打壓，這恐怕是吸取了08年4萬(wàn)億的教訓(xùn)。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)、政策的走向，CPI是一個(gè)關(guān)鍵變量

接下來(lái)經(jīng)濟(jì)會(huì)怎么走，政策會(huì)怎么走，CPI是一個(gè)關(guān)鍵變量，我們此前也一直認(rèn)為沒有堅(jiān)實(shí)的需求支撐是不會(huì)有持續(xù)上行的價(jià)格壓力，但忽略了需求傳導(dǎo)的多環(huán)節(jié)，可能放大需求的小幅回暖，尤其長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)疲弱也會(huì)助長(zhǎng)企業(yè)想要假價(jià)格傳導(dǎo)和補(bǔ)庫(kù)存扭轉(zhuǎn)困局賭博心態(tài)，可以看到10年以來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性雖然降低，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存不乏很大幅度的峰、谷間振蕩。目前工業(yè)企業(yè)庫(kù)存處在歷史低位，上游行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)在大宗原材料價(jià)格帶動(dòng)下出現(xiàn)改善，中游在地產(chǎn)銷售由一線城市逐步蔓延到全國(guó)之后也有改善跡象，展開一波